【能源运营】申能股份(600642)：多元扩张为表，确定回报为里

　　维持“增持”评级，目标价8.51元。考虑到新能源投产进度及煤价波动等因素，下调2022年EPS至0.53元，上调2023-2024年 EPS至0.76/0.89元(原0.60/0.75/0.83元)。综合PE和PB两种估值方法，维持目标价8.51元，维持“增持”评级。

　　护盾型资产组合叠加新能源转型，攻守兼备。市场认为申能股份业务种类分散，作为综合型平台公司缺乏经营主线，而我们聚类分析公司业务，认为公司投资聚焦能源领域内的“稳定收益”护盾型资产组合，具备协同效应。存量护盾型资产组合回报率确定、经营风险低，叠加公司新能源业务的确定性快速增长，α属性突出。

　　与众不同的信息与逻辑：1)公司自1993年上市以来通过多次行业周期轮转的压力测试，各年度均实现盈利，在火电行业难能可贵，ROE稳定性显著强于同业。2)公司通过参控股方式布局具有较强抵御经济周期波动的行业，其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性，实为收益稳定的护盾型资产组合，有助于对冲上游化石能源价格波动的不利影响。3)护盾型资产联合高效煤电机组贡献稳健现金流，推动公司能源转型步伐加快。

　　催化剂：新能源并网装机加速，传统业务盈利韧性显现，煤炭中长期合同占比提升。

　　风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期等。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告申能股份(600642)：多元扩张为表，确定回报为里，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【新能源】旺季行情开启，重视电池技术创新

　　全球汽车大变革，海内外共振迎接电动化未来。中国市场：消费崛起，多品牌共振带来渗透率快速提升；欧洲市场：碳排放标准趋严，“Fit For 55” 新政加速电动化进程；美国市场：碳排放+积分政策趋严，拜登政策回暖利好新能源。

　　中国产业链全球领先，整体竞争格局走向集中：全球锂电池市场主要集中在中日韩三国，中国市场凭借完善的中上游产业链布局、出色的制造和成本控制能力占据半壁江山。

　　展望2022年下半年行业趋势：1)电池环节：资源-电池一体化布局优势明显，下半年盈利有望迎来反转；2)比亚迪及比亚迪产业链：比亚迪整车销量暴发性强，叠加电池外供其电池产业链有望充分受益；3)重视电池结构和材料创新：CTX的结构创新、钠离子电池的产业化应用、46800圆柱电池的推广、中镍高电压三元材料的崛起。

　　投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、比亚迪、德新交运、中科电气、和胜股份、贝特瑞、振华新材、厦钨新能、鼎胜新材等标的，受益标的：欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源、天奈科技、祥鑫科技等标的。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告旺季行情开启，重视电池技术创新，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【钢铁】包钢股份(600010)：稀土精矿提价，资源价值彰显

　　维持“增持”评级。考虑到公司稀土精矿价格上调，上调公司2022-2024年EPS预测为0.13/0.14/0.16元(原0.11/0.12/0.13元)。维持公司目标价3.02元，维持“增持”评级。

　　稀土精矿提价，公司资源价值彰显。公司公告2022年7月1日起，公司将与北方稀土重新签署《稀土精矿交易合同》，将稀土精矿交易价格上调至39189元/吨(干量，REO=50%)，双方稀土精矿2022年交易总量仍为不超过23万吨(干量，REO=50%)。本次稀土精矿价格较22年上半年执行的交易价格上升12301.8元/吨，升幅45.75%。2022年上半年稀土需求状况良好，特别是2季度以来稀土价格震荡走高，公司跟随市场调整稀土精矿售价。我们观察到2021年以来，公司稀土精矿交易价格的调整节奏明显加快，我们认为公司稀土资源的价值将逐渐彰显。

　　稀土行业维持高景气度。稀土下游主要为永磁材料、催化剂等，占比各为29%、20%。自2021年以来，我国新能源汽车的渗透率快速上升，带动全球新能源汽车渗透率提升，永磁材料需求迎来快速增长。同时在“碳中和”背景下，风电平价后，风电装机量的上升也对永磁材料需求形成支撑。我们认为22年稀土行业仍将维持高景气度。

　　钢铁板块不必过度悲观。2022年上半年，钢铁行业受到原材料价格走强、疫情带来的需求走弱影响，行业盈利偏弱。而下半年随着“稳增长”发力，我们预期钢铁需求将逐渐走暖，公司钢铁板块盈利也将逐渐回升。

　　风险提示：新能源汽车销量大幅下滑，地产投资大幅下滑。

（文章来源：国泰君安证券研究）