本报告导读

　　PMI 回升幅度不大，但实际情况应该好于读数表现。往后看，由于本轮疫情冲击压制较强，积压经济活动短期释放，可能带来经济短期修复的弹性加大，服务业、传统经济短期都会有不俗表现，而持续性与确定性更强的领域集中在新经济领域。

　　摘要：

　　6月制造业P MI较5月上升0.6个百分点到50.2%，其中生产、需求提升，出厂价格和原材料购进价格明显下降。从季节性角度来看，制造业、建筑业弱于季节性均值，服务业强于季节性均值：

　　ü 1)供给、需求均回升，但仍弱于季节性。指数有所回升，表现不强，与配送效率分项的统计方法有关，若剔除物流影响，PMI表现强于季节性。随着物流进一步畅通，产销加快，采购量、原材料库存上升，产成品库存下降。分行业来看，高技术产业(专用设备、电气机械)、出口链条(纺织服装、化纤)表现相对较好。

　　ü 2)价格明显回落。6月价格明显回落，原材料价格涨幅收窄，产成品价格收缩区间进一步下行，体现出当前仍然是疫情管控放开后的生产快速修复阶段，因此生产提升更明显。上游成本端压力仍然不小。

　　ü 3)原材料库存指数48.1%，较5 月上升0.2 个点。产成品库存指数48.6%，下降0.7 个点，采购量上升2.7 个点至51.1%。随着物流畅通，产销和采购都有所加快。

　　ü 4)细分行业中，出口相关和设备类表现较好。6 月绝对值最高的4个行业为服装、专用、电气机械、铁路船舶，环比改善最好的3 个行业为有色、专用设备、铁路船舶。

　　6 月中国非制造业商务活动指数为54.7%，较5 月上升6.9 个百分点，服务业、建筑业均提升，服务业是主要拉动。服务业提升并强于季节性，受益于疫情管控放松，消费场景修复，消费相关、物流服务业均有明显提升。建筑业提升但弱于季节性，其中主要是地产投资景气度改善。

　　经济修复实际情况大概率好于PMI数据，三季度经济修复弹性可能不弱。

　　ü 供应商配送货时间提升应理解为有利影响。在正常经济环境中，配送货时间更慢，往往意味着订单量太大，“配送不过来”，数据上14-19年新订单和配送货时间是负相关的。但2020年疫情发生后，供应链冲击使得这种情况倒转过来，配送时间越短，表明疫情压制越小，所以2020-2022 年新订单和配送时间是正相关的。那么6月来看，供应商配送货时间大幅缩短，本身反映的是物流加快、需求释放，但在数据统计中却拖累了PMI 接近1.1 个百分点。

　　ü 若将物流影响加回，6 月PMI 明显反弹并强于季节性，相比于2021年几次疫情扰动之后的复苏弹性更强，略弱于2020年初反弹弹性。

　　BCI 指数和高频指标方面(如地产销售、交通出行)也有类似的表现。原因可能在于，一方面本轮疫情冲击强度较大，存在大量积压的经济活动回补；另一方面是企业出清后，幸存者大多是能够适应疫情反复变化环境的企业，因此短期恢复强度不弱。

（文章来源：国泰君安证券）