社融融资继续上行5 月份社融总体数量上行，主要是贷款上升和政府债券发行放量带来的，影子银行平稳、也给社会融资总量带来积极的影响。5 月份社融增速回升，货币政策总基调继续宽松。2022 年1-5 月份累计新增社融增速12.2%，比上月上行4.9 个百分点，新增贷款增速-0.99%，比上月增加4.4 个百分点。整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。

　　社融结构仍然较差5 新增贷款规模上行，主要是银行信贷和政府债券发行带来的，而委托、信托、银行承兑汇票、企业债券融资均负增长。银行的信贷结构并不优秀，短期贷款和票据融资占据过多的份额。从金融数据来看，商业银行和财政为了达成稳增长目的而进行努力，但是下游需求仍然较弱，预计这种弱势需要持续的政策改变和资金投入才能转变。

　　中长期贷款下行新增信贷增速下降幅度减弱，企业信贷上行，居民信贷仍然疲软，企业贷款中短期贷款大幅上行。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求，居民信贷仍然负增长，5 月份居民长贷仅有1047 亿元，处于相对低位。企业贷款结构并不理想，企业短贷快速上行，说明：(1)部分企业得到长期贷款仍然较为困难；(2)企业对未来的信心不足，长期资金需求较弱。

　　政府债券前置，发放速度加快5 月份政府债券融资额达到1.06 万亿。政府发债时间的前置使得政府债券融资额已经与2020 年相当，并且6 月份这种发行速度不会减缓。

　　社融和M2 匹配度仍然显示显示宽松需持续M1 显示企业资金紧张程度，5 月份企业资金下行。M2 缓慢上行，M2 回升是居民存款上升的结果，同时政府债券发行上升，金融机构购买债券推动了M2 上行。5 月份M1 显示企业资金状况没有明显变化，预计宽信贷以及留抵退税下M1 会持续上行。宽信用和宽货币是政策的选择，宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和M2 的比例继续回落，说明现阶段金融相对于实体经济并不是特别宽松，需要进一步的放开。

　　宽信用继续，货币政策处于观察期2021 年5 月份商业银行和财政积极完成预定任务，6 月份这种状态持续。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于新冠疫情仍热处于不确定的状态，同时高频数据并没有快速好转，后续预计宽松政策持续。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至3 季度，而根据政策效果可能延续至10 月份。鉴于美国现阶段处于加息周期，2 季度的货币政策仍然带有考量，政策的持续推进需要时间，但是可以看到鉴于经济的低迷，超预期的政策才能奏效。

（文章来源：中国银河证券）