全球疫情仍在持续，世界经济复苏动力不足，大宗商品价格高位波动，外部环境更趋复杂严峻以及不确定。国内经济已经跌至疫情后的底部，本轮疫情冲击显著超预期，经济下行压力较大。疫情方面，中央政治局常委会会议精神重点依次是局部聚集性疫情处置、加强防控、从严落实。财政方面，二季度专项债进度将重新加速，且发行特别国债是重要选项之一，如果发行特别国债，我们认为支持消费回暖是重要领域。外贸方面，国常会确定推动外贸保稳提质的五大措施，包括：金融财税扶持、保持供应链通畅、优化外贸平台服务等。

　　中央政治局常委会会议精神的对比：5 月5 日会议与3 月17 日中央政治局常委会会议相比有三方面变化：一是此次强调要毫不动摇坚持“动态清零”总方针。二是此次会议解释了坚持“动态清零”的原因，是人口多，老龄人口多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足。三是此次会议的重点依次是局部聚集性疫情处置、加强防控、从严落实。

　　财政的增量政策工具：我们认为发行特别国债是重要选项之一。其一，4月制造业PMI 数据显示，当前国内经济已经跌至疫情后的底部，本轮疫情冲击显著超预期，经济下行压力较大。其二，疫情导致抗疫财政支出规模持续增加，但生产经营活动停滞以及减税降费措施导致财政收入规模下降，政府财政压力上升。其三，疫情超预期也意味着今年预算安排可能对此财政空间储备不足。基于此，可以考虑通过发行特别国债以较大力度补贴的方式在全国范围内支持消费回暖，这正好也配合了商品房限购限贷放松可能引起的耐用品消费需求改善。

　　二季度专项债加速：四月以来，地方政府专项债发行进度有所减弱。根据高频数据预估，4 月新增专项债1900 亿，预计5 月及6 月新增专项债额度1.4-1.7 万亿。二季度专项债进度将重新加速。

　　国常会推“稳外贸”措施：国务院常务会议确定推动外贸保稳提质的五大措施，究其原因目前外贸进出口将面临以下挑战：一是全球需求边际走弱；二是疫情对新兴经济体供应端影响趋弱，使得部分订单回流或转移。三是，国内坚持精准防控，对物流作业和效率产生一定影响，叠加上游价格保持高位，外贸主体面临营收下降、成本上升等多重问题。

　　美股下跌原因：在全球供应链不可控的情况下，美联储的货币政策目标即是通过流动性收紧抑制总需求，从而达到抑制通胀的效果。在这个过程中，美股将受到估值和盈利的双重打击。近期双方面因素都有所发酵，或是美股调整加剧原因：一方面美债收益率上行至3.12%反映流动性继续收紧，另一方面美国经济基本面出现疲弱迹象。

　　油价继续攀升：国际原油价格走强主因美国能源部计划补充其战略石油储备，购买将在未来油价走低时进行。近期美国能源部储备政策的影响更集中于现货溢价和短期合约价格，在4 月初释放储备时，布伦特原油期货价格即反映为短期下行、长期合约价格仍在高位。

　　风险提示：美联储政策、国内政策不及预期

（文章来源：招商证券）